联想HPC与AI业务盈利之路充满挑战

凭借占据全球25%出货量份额的盈利PC业务（主要得益于二十年前收购IBM的PC业务）以及可观的智能手机业务（通过收购摩托罗拉获得），联想的客户设备业务终于回到了新冠疫情高峰期的水平，并在这个竞争激烈的IT领域持续实现了可观的利润。

我们通常不太关注这些事情，除非客户设备业务给数据中心业务带来压力，或者相反，缓解了数据中心业务的压力。在联想，后者才是真实情况。

在截至9月的季度（联想2026财年第二季度）中，公司的智能设备集团（IDG）实现销售额151.1亿美元，增长11.8%，营业利润11亿美元，增长11.2%，占收入的7.3%。这看起来利润可能不多，但比基础设施解决方案集团（ISG）盈利能力强多了，该集团在过去十年半中累计销售额超过840亿美元，但在服务器、存储和交换设备销售方面累计亏损19.5亿美元。

公平地说，公司的解决方案与服务集团（SSG）与ISG和IDG业务相邻，一直在快速增长并通过服务参与、产品技术支持和通过类云产品提供的本地设备租赁实现更健康的利润。SSG销售额25.6亿美元，同比增长18.1%，营业收入5.71亿美元，占收入的22.3%。

ISG就没这么幸运了。在第二季度，ISG收入40.9亿美元，与2025财年第二季度相比增长了非常可观的23.7%，但联想的数据中心集团营业亏损3200万美元。

云服务提供商——我们称之为超大规模厂商、云构建商、新兴云厂商和大型服务提供商——显然是罪魁祸首。联想高管表示，本季度向CSP销售ISG设备增长了21%——我们的模型显示为20.8%，达到27.6亿美元，我们认为这些CSP交易净亏损3.49亿美元。

向企业和中小企业（联想术语中的ESMB）销售设备增长了30%，在我们的模型中这相当于13.3亿美元，更重要的是，我们认为这部分业务有3.17亿美元的营业收入，几乎使整个ISG摆脱了亏损。

综合来看，联想销售额204.5亿美元，同比增长14.6%，营业收入增长17.4%至16.4亿美元。扣除税费和其他成本后，联想净收入3.4亿美元，下降5.2%。

我们认为AI对联想的利润来说是一把双刃剑，正如对所有原始设备制造商（OEM）以及竞争对手原始设计制造商（ODM）一样，尽管AI系统成本高昂且需求巨大，但它们在AI系统上也很难赚钱。

在与华尔街分析师的电话会议上，联想首席执行官杨元庆表示，AI推动了公司本季度30%的收入，高于2025财年第二季度的17%。这是我们记忆中联想首次给出如此明确的数字，如果你计算一下，这意味着联想的AI相关销售额增长了一倍多，从2025财年第二季度的30.4亿美元增长到2026财年第二季度的61.4亿美元。

很难知道这些AI收入中有多少来自服务、支持和软件，但我们已经有了AI加速服务器销售的模型（同样，因为联想过去更多地讨论这个问题），所以我们能够相当有信心地扩展它。然而，我们不知道AI系统销售的管道情况如何，联想已经一年半没有给出AI管道的确切数字了。我们猜测联想的管道可能有150亿美元左右，考虑到即使有"高双位数"的同比增长，去年这个时候对联想来说也不是AI服务器销售特别繁荣的季度，据我们估计，2026财年第二季度仅占约13.4亿美元，增长82%，但也比2026财年第一季度的22亿美元AI系统销售下降了39.2%，甚至比2025财年第四季度的25.1亿美元AI服务器销售还要小。

AI是新的HPC，就像旧的HPC业务一样，这是一个波动很大的业务。

你必须想要参与任何HPC业务，你必须是一个充满希望的人，能够延迟利润满足感——也许无限期地延迟。像联想这样的公司能够做到这一点是一件好事，因为必须有人来构建和支持AI和HPC机器，尽管利润微薄甚至不存在。

最后一点。作为2026财年第二季度财务报告的一部分，联想展示了其参与的CSP和ESMB市场的历史市场规模：

这些TAM数据由IDC的市场研究人员整理，联想将自己的ISC收入和复合年增长率与该TAM进行了对比。在上面的图表中，870亿美元、1250亿美元和2480亿美元不是日历调整后联想ISG收入的终点——甚至相差甚远——而只是2016年、2020年和2024年日历年堆叠条形图的总和。

在我们看来，市场和联想在收入增长方面都出现了指数级增长，这在很大程度上要归功于企业、政府、HPC中心和最大的AI模型构建者中的生成式AI机会。

我们对联想年度ISG收入的预测，如下所示，也确实显示了这一点：

但这也表明，尽管在过去十年中付出了艰苦努力，ISG一直不是一个盈利的努力。你不能把这一切都归咎于HPC和AI。

Q&A

Q1：联想智能设备集团IDG的盈利情况如何？

A：在截至9月的季度中，联想智能设备集团实现销售额151.1亿美元，增长11.8%，营业利润11亿美元，增长11.2%，占收入的7.3%。凭借占据全球25%出货量的PC业务和智能手机业务，该集团终于回到了疫情高峰期的盈利水平。

Q2：联想基础设施解决方案集团ISG为什么一直亏损？

A：ISG在过去十年半中累计销售额超过840亿美元，但累计亏损19.5亿美元。主要原因是向云服务提供商销售设备的业务亏损严重，本季度CSP业务净亏损3.49亿美元，尽管企业和中小企业业务实现了3.17亿美元的营业收入。

Q3：AI业务对联想的收入贡献有多大？

A：联想首席执行官杨元庆表示，AI推动了公司本季度30%的收入，高于去年同期的17%。这意味着联想的AI相关销售额从去年同期的30.4亿美元增长到61.4亿美元，增长了一倍多，但AI业务的盈利能力仍然面临挑战。