AI数据中心热潮推高现有电厂资产价值

随着人工智能驱动的数据中心建设需求持续攀升，与新建发电设施动辄数年的漫长周期形成鲜明对比，电力公司和基础设施投资者正越来越倾向于直接收购在运电厂，而非等待新产能落地。德勤最新报告指出，受审批瓶颈、设备短缺以及电网接入积压等因素影响，市场正在对那些能够尽快稳定供电的资产支付越来越高的溢价。

德勤将这一溢价现象定性为市场向"可交付容量"的转变，即在电力可靠性趋紧、资本压力加大、项目执行难度上升的背景下，能够快速大规模获取并投入使用的在运发电资产。

德勤副主席兼美国电力、公用事业与可再生能源业务负责人托马斯·基夫表示："这一趋势变得至关重要，原因在于AI驱动的数字基础设施扩张和电气化进程正在推高美国电力需求，而审批延误、电网接入积压、供应链制约和资本需求等因素，导致新发电设施和电网基础设施的建设依然缓慢且成本高昂。"

现有资产获得溢价

2025年，随着经济性与时间节点双双向在运电厂倾斜，买方普遍选择收购而非自建。德勤数据显示，2025年美国电力和公用事业领域宣布的交易总额接近1420亿美元，在运发电资产组合的并购活动明显多于绿地开发项目。

能源数据分析平台Enverus的电力与可再生能源投资研究分析师布林娜·福利表示："AI的崛起是电力行业增长的重要催化剂。电力基础设施需求如此旺盛，新建发电设施的资本成本（尤其是天然气发电厂）在2015年至2025年间上涨了约40%。"

叠加审批延误、电网接入积压和供应链制约等因素，更高的建设成本使现有资产对投资者的吸引力大幅提升。

资产估值充分反映了这一趋势。福利表示，2025年的交易倍数几乎是2024年的两倍，即便如此，在运电厂在许多情况下的交易价格仍低于新建同等规模发电设施的成本。"这形成了一种'买而不建'的溢价逻辑，"她说。

天然气发电成为这一策略的核心。据德勤数据，2025年共有62吉瓦天然气发电装机易主，占当年交易发电容量总量的43%，天然气领域交易总额达近890亿美元，涉及23笔交易，充分体现出投资者对可调度、已接入电网且能快速投入使用资产的强烈偏好。

"快速供电"正重塑投资策略

溢价的内涵已远不止兆瓦数本身，还延伸至能够支撑快速投运的各类权益与基础设施。"这可能是多重因素共同作用的结果，但数据中心开发商越来越看重'供电速度'，"福利说，她所指的涵盖发电资产、电网接入权、输电通道以及快速投运能力。

这一导向正在催生"表后"策略——即将发电设施建在目标用电设施旁边，以降低对拥堵电网升级的依赖——以及"自备发电"模式，即开发商自行采购或控制专属发电资源，为新园区提供电力供应。其核心目标在于缩短项目周期，降低超大规模部署的进度风险。

2025年全年，Enverus观察到一波涉及独立发电商和私人投资者的并购浪潮，尤其集中在PJM互联电网（覆盖中大西洋和中西部部分地区）以及得克萨斯电力可靠性委员会（ERCOT）管辖范围内。不过，近期交易活跃度有所回落。

福利将这一降温部分归因于大型独立发电商在完成2025年重大并购后将重心转向资产负债表管理，同时也指出高质量优质资产包的供给正在收窄。"我们也看到一些高效率电厂已转手至私人买家，而市场上优质资产组合的数量毕竟是有限的，"她说。

尽管如此，福利预计在"买而不建"溢价持续存在期间，投资者仍将继续偏向并购策略。

公用事业企业面临不同经济逻辑

商业发电商与受监管的公用事业企业面临截然不同的激励机制。

商业发电商在市场趋紧时可直接受益于能源利润率上升、容量价值提升以及合同现金流增加。受监管的公用事业企业则不同，其收益来源是经监管机构批准的资产回报率，大多数燃料和能源成本通常转嫁给用户，监管机构也会对收购溢价严格审查。

"当公用事业企业收购一家在运发电商时，监管委员会通常会拒绝承认收购溢价，除非企业能够明确证明此举对用户有实质性利益，"福利说。

这一机制可能促使公用事业企业将资金更多投向输电线路、变电站及其他支撑电网可靠性、整合未来资源的基础设施，即便同样是AI驱动的负荷增长，也在同步推高商业发电资产的价值。

前景展望

基夫预计电力资产所有权将继续向大型、资金实力雄厚的参与者集中。"预计电力资产所有权将持续向大型、资金充裕的参与者集中，这些参与者能够构建均衡的资产组合，以速度、确定性和持久现金流实现容量交付，"他说。

随着AI驱动的电力需求增速持续超越新电网接入的推进节奏，现有发电资产的价值正不断攀升——不仅仅因为它们能够发电，更因为它们能够比新建项目早数年将电力真正送达用户。

Q&A

Q1：为什么AI数据中心的发展会推高现有电厂的资产价值？

A：AI驱动的数据中心建设带来大量新增电力需求，但新建发电设施面临审批延误、电网接入积压、供应链制约等多重障碍，建设周期可能长达数年。相比之下，现有在运电厂已完成电网接入，可快速供电。这种"速度优势"使其在投资者眼中极具吸引力，2025年交易倍数几乎是2024年的两倍，溢价效应显著。

Q2：2025年电力资产并购市场有哪些主要特征？

A：2025年美国电力和公用事业领域宣布的交易总额接近1420亿美元，天然气发电资产是交易核心，共62吉瓦天然气发电装机易主，占全年交易容量的43%，交易金额近890亿美元。市场明显偏向在运资产组合而非新建项目，交易活跃度在下半年有所回落，主因是优质资产供给趋于收窄。

Q3：公用事业企业和商业发电商在收购电厂时面临哪些不同挑战？

A：商业发电商可直接受益于市场价格上涨，在电力供应趋紧时获得更高的能源利润和容量价值。受监管的公用事业企业则不同，其回报率受监管机构约束，收购溢价部分通常无法计入成本向用户转嫁，除非能证明对用户有明确利益。因此，公用事业企业更倾向于投资输电和变电站等基础设施，而非直接收购发电资产。