英伟达正在成为自己所创造的计算市场的受害者

长期以来一直是行业领军企业的英伟达，近几个月来遭遇了一段困难时期。据彭博社报道，尽管预期营收持续增长，但该公司股价自5月份高峰以来已下跌15%。与预期收益相比，英伟达目前的估值已低于标普500指数平均水平，投资者为其每一美元预期利润所支付的价格，已低于普通大型美国公司的水平。

资金仍在大量涌入AI基础设施股票，但大部分流向了存储芯片企业。在同一时期，全球最大DRAM（动态随机存取存储器，即计算机和服务器中标准内存芯片）制造商之一美光科技的市值几乎翻了三倍，使内存成为数据中心的新瓶颈，也成为AI领域最热门的新投资方向。原因十分简单：去年看似十分严峻的GPU短缺状况已有所缓解，而与此同时，数据中心对内存的需求却几乎无上限。

对于那些欣赏英伟达技术成就的人来说，这种局面多少令人感到失落。英伟达的崛起背后有着大量令人印象深刻的真实技术积累——无论是开发CUDA（其被广泛采用的编程平台，使英伟达GPU成为AI研究的默认引擎），还是以令人难以置信的速度推动GPU的迭代发展。英伟达的成功足以写成一本厚重的书，其GPU产品本身也是迄今为止人类制造过的最复杂的设备之一，代表着人类能力的极限。

相比之下，美光科技等存储芯片企业的故事则简单得多。它们生产高带宽存储芯片——一种专为尽可能快速地在处理器之间传输数据而设计的特殊组件，这类芯片已经在过去20年里持续稳步改进。在芯片和企业自身没有太大变化的情况下，它们所提供的服务价值突然大幅跃升。由于需求增速远超任何人扩产的速度，过去一年间，这类芯片的价格已上涨了十倍。

以下是来自Datatrack的数据，展示了2023年以来DRAM现货价格（即买家在公开市场上支付的价格，区别于长期合同价格）的走势：

你可能会以为2025年夏天出现了某种重大技术突破，但实际上并非如此——整个行业只是严重低估了数据中心建设所需的内存规模。

作为对比，以下是来自计算市场平台Ornn的数据，展示了过去一年英伟达H100 GPU每小时使用的现货价格变化情况：

与英伟达的股价走势一样，价格在5月份达到峰值（约为每小时3.20美元），随后持续下滑。无论如何看待，英伟达的公司价值与算力价格密切挂钩，而这一价格正在下降。美光科技及其同类企业的价值则与DRAM价格挂钩，而这一价格仍在持续上涨。

在与计算市场平台Ornn联合创始人兼首席技术官韦恩·内尔姆斯交流时，他将这种差距归结为一个简单的供需问题。谷歌、亚马逊、微软甚至OpenAI都已推出各自的定制处理器，以减少对英伟达的依赖。即便这些芯片在性能上不及英伟达的最新产品，也足以拉低整体算力价格。

内尔姆斯告诉我："越来越多的GPU和加速芯片厂商正在进入市场，每家公司都想自研芯片，但没有人在自研DRAM。在高带宽存储（HBM）领域出现重大技术突破、供需关系发生转变或新玩家进入存储市场之前，我认为现状大体上会持续下去。"

这对英伟达来说是一种令人沮丧的处境，而这在很大程度上正是其自身成功所带来的结果。在向市场证明了算力的巨大价值之后，英伟达发现自己置身于一个所有人都想参与的市场中央，而更简单的技术和不那么引人注目的公司，却在一旁悄然坐收渔利。

Q&A

Q1：英伟达股价为什么会在营收持续增长的情况下出现下跌？

A：尽管英伟达预期营收仍在增长，但其股价自2025年5月高峰以来已下跌约15%。核心原因在于算力价格下滑：谷歌、亚马逊、微软、OpenAI等主要客户纷纷推出自研芯片，市场上GPU供应商数量增加，导致算力现货价格持续走低。英伟达的公司估值与算力价格高度绑定，算力价格下降直接影响了市场对其盈利前景的预期，进而拖累股价表现。

Q2：为什么美光科技等存储芯片公司的股价大幅上涨？

A：过去一年间，DRAM现货价格上涨了约十倍，美光科技市值也几乎翻了三倍。根本原因在于，整个行业严重低估了AI数据中心建设所需的内存规模。GPU短缺有所缓解，但内存成为了新的瓶颈。更关键的是，虽然各大科技公司争相自研GPU以减少对英伟达的依赖，却没有人在尝试自研DRAM，存储市场供给扩张速度远远跟不上需求增长。

Q3：DRAM和高带宽存储芯片有什么区别？为什么后者对AI这么重要？

A：DRAM是计算机和服务器中常见的标准内存芯片，用于临时存储运行中的数据。高带宽存储（HBM）则是一种专为AI处理器设计的特殊存储组件，核心优势是能以极高速度在处理器和存储之间传输数据。在大语言模型推理和训练过程中，处理器需要持续、高速地读写海量数据，HBM的数据传输速度直接决定了AI计算效率，因此成为现阶段数据中心最紧缺的资源之一。